目前钢联45港铁矿库存已累至1.57亿吨，与2018年最高点相差585万吨。那么在库存同样高位下，21年与18年的表现有何不同？在本专题我们将会通过供-需-存三个方面进行探讨。

数据来源：Mysteel、天风期货研究所

供给-进口情况

从进口数据来看，21年全年进口量比2018年增5985万吨，幅度5.6%；从单月的进口量数据来看，除去1、5、7三个月，其他都是2021年进口量更高；从分国别数据来看，21年进口量占比中巴西矿与澳洲矿均低于2018年，量级分别在468万吨和1252万吨。以上的数据想说明，进口量对港口库存影响有限。

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供给-库存情况-分国别

从钢联45港库存分国别数据来看，21年我国澳矿库存低于18年，巴西矿库存高于18年。除去进口因素影响外，我们主要注意到在13个可交割品中，澳洲可交割的品种有9个，而巴西只有2个。新增的可交割品中澳洲没有增加，巴西只增加了1个。这也在一定程度上说明澳洲的矿在国内总体的流通性更好。

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供给-库存情况-分品种

这里我们用钢联15港的数来说明品种带来的流动性的问题，我们筛选了15港中流动性较好的品种库存数据，发现其整体库存低于2018年。并且我们注意到NMPJ亦低于2018年，同时PB粉的库存亦处于同比2018年低位。总体来说便是，2021年流动性好的品种较2018年库存低，后续我们关注的重点应该放在流动性好的品种上。

数据来源：Reuters、,天风期货研究所

需求-生铁产量

从生铁同比数据来看，2021年主要受到粗钢限产政策影响。2018年降库从4月初开始，至12月中旬降库225万吨，幅度13.9%。从生铁同比数据上看，4月份呈同比正增长，与库存下降趋势上匹配。

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需求-钢厂利润

从利润的角度来看，2018年利润波动较小，而2021年利润波动较大，这种利润的波动是市场总体的影响。在原料中，2018年波动最大主要来自焦炭，而2021年铁矿和焦炭的波动都很大。从钢厂的角度来讲，高利润下更青睐高品位铁矿石，也就是我们说的中高品矛盾，而2018年在高利润下，铁矿成本波动较小，除去焦炭成本因素和生铁影响外，我们认为主要是流动性好的品种高库存压制了铁矿的波动。

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价格表现

从价格波动来看，2018年波动远小于2021年。2021年累库开始于6月初，价格相对在高位，主要矛盾在于限产政策下需求大幅下滑。2018年的波动非常小，其去库开始于3月末。那么在2022年价格波动主要有哪些因素引起？

数据来源：Reuters，天风期货研究所

港口分品种库存情况

数据来源：Mysteel、,天风期货研究所

2022年价格波动的主要影响因素

前文中，我们通过对比2018与2021的库存发现，2018年流动性好的品种库存占比较高。并且在高利润的情况下，铁矿价格整体波动幅度下降。

当前我们担心的库存问题，我们将其分开来看。总体澳洲库存虽然在累库，但整体幅度不及2018年；15港流动性较好的品种亦在累库，但是其累库程度依旧不及2018年；从15港NMPJ库存来看，自2021年12月开始其加速累库，其中主要的货权转移到钢厂手中，贸易商库存处于低位；从PB粉的库存来看，2018年是PB粉累库最多的一年，目前港口PB粉库存处于低位；从最最偏可交割品超特粉库存来看，2018年亦为其累库最高的一年。

从以上的库存情况我们想说明，从库存结构上来看，2018年流动性较高的品种库存压是压制铁矿价格高波动的一个重要原因。而2021年主流品种库存低位，中高品矛盾是造成铁矿价格高波动的一个重要原因。那么在2022年，我们看到主流品种虽在累库，但还未到像总库存那样的历史高位。而目前港口主要的累库较大的品种为巴粗与高硅巴粗，二者累库绝对量同比2021年分别到达821和521万吨的水平。所以当前的高库存真的会对铁矿石的价格形成很大的压制吗？我们认为应该从港口库存的结构性去看待这个问题，并且我们认为2022年铁矿石的价格波动幅度定会高于2018年。

影响矿石价格的波动因素除去供给和需求外，钢厂生产利润是另一大影响因素。2022年供给端若无黑天鹅事件发生，供给稳中有增是最确定的；而需求端依旧受到政策的主导，增加市场波动。除去这两大因素外，港口铁矿石的结构性库存问题，会使钢厂的利润成为我们主要关注的因素之一。

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