中央经济工作会议提出要立足以煤炭为主的国情，提高煤炭清洁高效利用，有助于煤炭需求预期的回暖。2022 年的长协煤价政策，也意味着政策对煤价的压制或减缓。目前板块的政策预期正明显改善，龙头公司具备明显的估值吸引力，我们预计年内板块估值修复行情将进一步强化。

    板块跑输指数，“双焦”期货价格下跌。上周（截至12 月10 日，下同）中信煤炭一级行业指数收益为-2.45%，跑输沪深300 指数5.59pcts。当周表现居前的5只股票分别为建投能源（+16.04%）、安泰集团（+9.71%）、ST平能（+6.40%）、淮河能源（+2.62%）、华阳股份（+1.29%）。上周动力煤期货主力ZC2205 报676.8 元/吨（因主力合约切换，较前周-20.71%），焦煤期货主力JM2205 报收1934.5 元/吨（较前周-2.59%），焦炭期货主力J2205 报收2911.0 元/吨（较前周+2.25%）。

    港口煤价维持高位，港口动力煤库存进一步下降。上周秦港5500 大卡煤价1090元/吨（环比+0.00%），京唐港焦煤（山西产）现货价格为2745 元/吨（环比+0.00%），二级冶金焦（唐山产）现货价格为3313 元/吨(环比+0.00%)。内蒙、山西煤运至港口利润为-25/-5 元/吨。上周秦港铁路调入量平均为49 万吨（环比-7.06%），日均吞吐量55 万吨，秦港锚地船舶数平均为48 艘（环比-9.42%），秦港库存487 万吨（环比-8.11%）。北方三港口煤炭库存合计为1145 万吨（环比-5.84%）。沿海8 省电厂日耗环比+6.66%，库存环比+6.54%。全国钢铁高炉开工率环比-2.30%。上周鄂尔多斯公路日销量均值143.91 万吨（环比-9.24%）。

    短期行业基本面跟踪：动力煤价格高位波动，“双焦”价格或止跌回暖。港口情绪上周偏弱，主要是电力企业和贸易商观望增加，采购放缓，虽然非电行业用户需求尚可，但整体价格仍趋弱调整。坑口由于港口采购放缓的影响，需求也转弱，在陕北、蒙西等四季度增产较多的区域，煤价震荡明显。但预计12 月份旺季需求有释放，价格整体以高位震荡为主，预计低硫、高卡煤报价还将偏强。焦炭方面，价格连续下跌过后，部分钢厂及贸易商的采购需求开始释放，市场情绪和预期也有好转，加上后期焦炭环保限产收严，价格或止跌趋稳。焦煤方面，随着焦炭出货转好，部分焦企产量增加，拉动焦煤采购增加，部分焦煤矿已出现价格调整，但高价焦煤或还有零星调整。

    风险因素：经济增速放缓；保供力度加大，供给集中释放压制煤价等。

    投资策略：板块估值修复行情或进一步强化。从目前煤价预期看，煤炭企业Q4及明年业绩依然有望维持高位。我们预计主流龙头上市公司全年业绩预期对应的PE 估值在5~6 倍左右，依然有吸引力。随着长协政策的逐步落地，市场对限价的负面预期或基本消化，明年煤价预期也并不悲观，再加上地产产业链政策回暖、12 月旺季需求的进一步释放以及中央经济工作会议对煤炭清洁利用的政策表述，都有助于市场情绪的改善，成为强化板块行情的催化剂。我们推荐煤炭清洁高效利用相关的化工用煤或者有煤化工板块的陕西煤业、兖州煤业、华阳股份，以及年度长协占比高、估值有优势的中国神华、晋控煤业、中煤能源等。

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