压力最大时刻已去，棉价底部重心抬高-返佣网

伴随着元宵节的结束，国内商品市场受春节影响及疫后需求回暖带来的预期行情告一段落，市场终归要回归产业供需面去交易和指引。春节过后，国内棉价表现冲高回落运行的态势，疫后需求预期回暖支撑郑棉(14410, 190.00, 1.34%)主力合约价格上冲之15200原/吨以上，但是市场现实需求令棉价在元宵节后形成了快速下跌的态势，截至2月10日，郑棉主力合约下破14500元/吨关口，周内大幅下挫近600点，棉花现货震荡弱稳，中国棉花价格指数报15920元/吨。这是预期和现实之间的博弈，来自宏观面的影响和产业面形势均在发生变化。

中国经济增长预期上调，海外经济形势依旧复杂

随着去年12月新冠疫情防控措施调整，新冠病毒感染实施“乙类乙管”以及阳康过后的疫后需求预期，叠加国内春节前后表现出旺盛的需求态势，给市场带来的曙光。国际组织和投资机构均调高了中国经济增长的预期。国际货币基金组织不久前发布《世界经济展望报告》，将今年中国经济增长预期大幅上调至5.2%，高出此前预测值0.8个百分点，预计今年中国经济对全球增长的贡献率将达到1/4。

2月以来，海外经济体均继续进行流动性收缩的操作，美联储2月如期加息25个基点，将基准利率上调至4.5-4.75%区间，在市场预期的范围内。不过继续加息的节奏仍在，因美联储官员向市场发出的信息是通胀未受控，加息周期仍未结束。同时，2月2日，欧央行、英国央行均宣布宣布将基准利率上调50个基点，欧洲央行主要再融资利率上调至3.00%，隔夜存款利率上调至2.50%，隔夜贷款利率上调至3.25%，利率已经达到2008年以来新高；英国央行利率在2月加息50个基点后利率升至4.00%，同样达2008年10月以来最高水平。虽然海外升息进入尾声，但仍未结束，海外市场依旧在抗通胀的加息周期中，对海外经济前景的下行忧虑影响仍在。不过有机构大幅下调了部分经济体经济衰退的可能性。如高盛首席经济学家Jan Hatzius将其对未来12个月经济衰退可能性的预期从35%下调至25%，其认为经济“软着陆”是可以实现的。

国际棉市的供需形势压力犹存，国内棉花表现产增需降

根据USDA 发布的2月供需报告来看，2022/23年度，虽下调了全球棉花产量预估和全球棉花期末库存预估，但整体来看，2022/23市场年度，全球棉花期末库存为1941.94万吨，仍旧高于2021/22年度1858.23万吨有超过4.5%的增幅，棉花库存消费比提升至80.5%，较上一年度提高7.86个百分点。另外，对于美国市场而言，2月供需报告显示，美国2022/23市场年度棉花产量和出口预估不变，但是对美国棉花消费需求进行了下调，以至于美国2022/23年度棉花库存预估较1月预估上调2.18万吨至93.74万吨。基于对经济前景的忧虑，USDA下调美国棉花国内需求。

另外，我们从USDA 周度出口数据也可以看出当前的国际棉花市场需求形势并不乐观。

美国是全球棉花主要出口国，其大约80%的棉花产量均通过出口贸易销售往国际主要棉花需求国，如中国。根据USDA 最新公布的周度出口数据显示，截至2月2日当周，美国2022/23、2023/24年度陆地棉签约总量为220.4万吨，同比去年同期签约总量减少55万吨之多，减少幅度20%有余，装运率49.57%，与去年同期偏高。

同时，我们从美国与中国签订的棉花出口数量上来看，截至2月2日与中国签约的陆地棉量在47.3万吨，同比上一年同期减少44.4%。不过美国发往中国的棉花装运率已达71.2%，实际装运量33.7万吨，高于去年同期5.1万吨左右。

根据USDA2月供需报告显示，其调增了中国2022/23年度中国棉花产量至621万吨，同比增长6.2%，预计2022/23年度棉花消费784.8万吨，同比上一年增加2.85%超过20万吨。预计2022/23年度中国棉花期末库存维持816.17万吨。

不过，中国农业农村部（2月）未对中国棉花供需进行调整，维持1月预估判断，预计2022/23年度中国棉花产量为598万吨，比上年增4.3%，消费750万吨较上一年度减少40万吨，期末库存为743万吨。

国内棉纺库存进入去化阶段，市场期待金三银四的需求

由于国内棉花产量增加，需求下降，令棉价承压，以至于国内棉价当前处于低位，不过相较于2022年四季度初期已经大幅反弹，因市场的预期需求回暖，整体棉纺产业回暖信心增强，棉纺织行业景气度回升，截至12月底，我国纺织行业采购经理人指数（PMI）为52.61，较11月增加19.17，已经站上荣枯线上方，其中棉纺织行业采购经理人指数新订单升至54.55，较11月增加25.55。结合棉纺产业的库存水平来看，开始进入去化阶段。

至2月10日止当周，国内棉花商业库存425.32万吨，库存环比春节前底开始消化进入下降阶段，相比2022年同期的库存下降50万吨，这有去年四季度疫情防控影响导致棉花生产缓慢的影响，有部分棉花还在轧花厂手中未统计在商业库存范围的原因。

不过，对于国内棉花消费的周期性来看，通常每年棉花商业库存在2月底或者3月初形成年内高点，随后由于春夏季纺织品需求的季节性需求影响，棉花商业库存开始进入去库存阶段。因此，从棉市的供应压力来说，最大时刻货已经过去。未来阶段性的变量需求是关键性因素。因此，未来金三银四的春夏季需求将是影响棉市的关键因素。

另外，从纺织企业纱线库存来看，消化速度更快，这主要是基于去年冬季消费和节后消费回暖预期的影响。根据我的农产品网统计的数据，截至2月10日，织布厂的纱线库存19.2天，较去年同期下降6天，环比春节前减少2.9天。从历年整体水平来看，纺织企业的纱线库存水平已经进入（除去2020-2022年疫情期间）的低位区域，继续压缩库存水平的空间有限，这或有利于企业采购棉花原料。

针对纺织企业的棉花原料库存，节后采购热情有所抬升，纺织厂棉花原料库存天数回升至18.6天，较节前增加0.8天，但与历史同期水平比，库存水平依旧偏低，同时也说明企业的采购动力还有待提高，后续需关注金三银四季节性需求能否有较好的订单表现。

综合来看，在国际海外形势依旧复杂，整体海外流动性收紧过程对资产的负面作用压力仍在，并且通过加息抗通胀的措施还实施的背景下，棉价向上走升空间受到压制。而从供需面来看，虽然伴随2月USDA调减全球棉花库存，但全球棉花库存仍呈现累积态势，国际棉价压力仍存。反观国内，压力最大的时刻或已过去。一是中国疫后经济复苏势头正在演绎，二是棉纺库存最大的时刻已经过去，伴随着三四月棉纺市场春夏季采购旺需季的来临，棉价调整过程会逐步激发需求支撑，我们将之前对棉市价格底部预期进行修订，价格底部重心将要抬高。但在外围市场压力仍在的背景下，棉价上行阻力依旧在，依旧维持低位区间震荡的判断，中短期关注13800-15000区间。

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