昨夜，油价在地缘政治危机扰动下出现一定的修复性反弹。我们暂时维持对油价延续下行趋势的判断，核心逻辑如下：第一、随着北半球炼厂开工率季节性淡季逐步到来，以及冷冬气候下取暖燃料需求扩张的逐步放缓，现货市场贸易在本轮补库阶段性结束后未来或趋势放缓。这在上周公布的API、EIA库存数据上已经有所体现，全球原油贸易指标过去一周也在走弱。当然，考虑到欧洲地区炼厂开工率原本就处于中性水平，回落空间有限；第二，至少就2022年上半年而言，无论OPEC+目前的闲置产能是否可以支撑其40万桶/日的每月增产幅度，供应大概率随着需求的季节性收缩转向宽松甚至过剩。这是市场分歧最大的地方，即OPEC+是否有充足的闲置产能进行增产。我们认为，即便按照最为悲观的供需平衡推演，供应的缺口大概率在下半年才能兑现，盘面在2022年的年初就过早去交易供应端的利好概率不大；第三，中国等原油消费国不排除再次释放战略储备原油。其中，美国已于昨日宣布释放1340万桶SPR；第四，美联储暂时不太可能放任恶性通胀风险的爆发，油价大幅走强的同时也推升了美债收益率的大幅走强，过去一周美股的走势已然体现了这部分风险。

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