贵金属

　　美联储议息会议临近，静默期缺少美联储官员公开讲话的指引。但近期经济数据出现了部分回落，12 月零售总额在通胀高达7%的背景下同比回落1%，说明消费出现疲软，此前的非农就业以及初请失业均出现了不利的变化。虽然当前通胀持续高位加强了美联储3 月份加息的可能，但是在高通胀下经济增长能否跟上，特别是加息背景下能不能有效抑制通胀同时又不打压经济增长成为市场新的关注点。一旦加息导致经济引擎熄火，而通胀未能有效缓解，那么滞涨将会来临，届时将推高贵金属价格。因此操作上我们依旧维持之前观点不变，建议投资者做多贵金属。

　　铜

　　铜价继续上行。在美国货币政策正常化充分交易之后，铜价上行压制解除，再加上上行的通胀预期，近端的低库存，国内的稳增长，铜价上行驱动较强。现货成交来看，华东华南现货升水分别为70 元和50 元，精废差2500 元左右。预期铜价继续偏强运行，虽然强力上行后或有回调，建议多头持有。仅供参考。

　　铝

　　昨日铝价白天在有色板块独自偏弱，夜盘重归上行团队。昨天铝锭铝棒库存小幅增加，但属于正常季节性累库且低于季节性。电解铝的矛盾主要还是在欧洲的高电价，同时国内复产慢，国内竣工端稳消费。加上近期宏观氛围偏暖，铝价预期继续上行。建议多头持有，仅供参考。

　　锌

　　目前焦点仍在冶炼端，利润压缩使得内外均面临生产瓶颈。海外方面，欧洲天然气仍较为紧张，德国天然气库存理论上仅够使用不到18 天，虽欧洲最大的天然气出口国挪威正以最大产能向欧洲输送天然气，但无法取代俄罗斯天然气的缺失，寒冷天气及欧洲天然气增量难敌减量，能源问题依旧严峻，在此背景下，高电价仍威胁着生产利润，欧洲仍面临供需缺口局面，LME 欧洲库存来到极低水平，加之疫情加剧供应链问题，潜在的海外锌锭供需缺口再扩大仍是隐忧。而国内面临矿原料产量不及预期的制约，国产矿一季度进入季节性产量低点，同时进口亏损将制约矿进口量，国内原料端趋于紧张，湘西地区多家锌冶炼厂面临矿及电价的抬升导致的成本上行，从而即将停产，冶炼整体利润亦不佳；同时国内冶炼厂还面临春节假期、检修等因素导致的1-2 月产量低点。需求方面，高价、疫情、假期等因素影响下需求走弱，社会库存显示继续累积，但随着基建项目的规划上马需求有望获得支撑，同时市场多预计缺芯在今年年中能得到缓解。锌价下方成本支撑较强，锌供应缺口难填补且能源危机未结束，锌易涨难跌，偏多。

　　镍

　　中期逻辑看，镍仍处于印尼产能大幅释放改变供需结构前无奈的库存去化逻辑之中，且宏观未有大规模抑制的话，镍价仍走现实易涨难跌的逻辑。短节奏上，这次上涨是否能够持续核心是观察基差状态，纯镍现货升水处于高位但有一定回落，需要进一步的回落才能确认拐点，而从技术线角度看目前处于上涨压力位。短期或有布空机会，回调后仍以偏多思路对待。

　　不锈钢

　　不锈钢处于四季度以来供需趋松逻辑向节后需求预期转好的逻辑转换过程之中，整体方向向上。短节奏上，目前价格更多是随镍价拉动，警惕高位回落风险。本周库存继续累积，下游补库逻辑已基本交易完毕。供需上，冷热轧价差的缩窄甚至倒挂，以及工业管较板卷价格的扩大都暗示化工投资需求的启动，但目前整体还处于春节的季节性淡季中。建议回调布局多单。

　　锰硅

　　合金窄幅震荡，硅锰供需边际转好、硅铁价格弹性更高。从合金供需格局来看，硅锰由于广西和内蒙的连续减产带动其边际转好明显，目前事件驱动对硅铁影响集中在成本抬升上，以陕西兰炭环保整改为主，加之偏低的仓单水平，硅铁盘面维持升水，硅铁高估值下的追多风险在于节后需求空窗以及充足的复产空间。硅锰盘面贴水现货200 左右，估值中性且供需相对健康，近期宏观情绪向好，可逢低在成本附近介入硅锰多单。

　　焦煤

　　昨日焦煤震荡，夜盘震荡。消息面，无。基本面，本周坑口产量环比变动不大，蒙煤通关依旧低位，海煤发运进一步下行，而需求端的焦炭日产环比增加，整体格局依旧偏紧。但由于下游焦企可用天数回归往年常态水平，整体补库需求减缓，短期存在一定弱压制力。长期来看，在蒙煤通关偏低、澳煤缺席的大背景下，焦煤依旧还是供给收缩确定，等待需求攀升刺激价格的强格局。估值端，盘面基差在300 左右。操作上，依旧是节前不建议参与，但若有多单，则继续谨慎持有。

　　焦炭

　　昨日焦炭震荡，夜盘震荡。消息面，山西晋中焦企也会面临冬奥会限产可能，山西其他地区暂未明确。基本面，本周焦炭增产微垒库，不过下游钢厂可用天数由于铁水的增加而变动不大，整体格局变动不大。不过由于2 月唐山限产有环比加严可能，钢厂采购节奏或有放缓。这会在一定程度上对焦价形成短期压制。但由于成本支撑过强，下行空间也十分有限。估值端，盘面基差在300 左右。操作上，依旧是不建议节前操作，但若有多单则继续谨慎持有。

　　动力煤

　　昨日动力煤震荡，夜盘震荡。消息面，无。基本面，日耗依旧高位，电厂采购依旧积极；供给端坑口生产积极，鄂尔多斯高位维持，不过后续几天产地雨雪天气，或影响生产&运输；进口端，印尼发运仍在缓慢恢复，但力度依旧有限，影响或超预期；库存端，各环节仍在去化。整体格局依旧偏好。不过，季节性淡季即将来临，乐观情绪不宜太高胀。估值端，盘面基差200 左右。操作上，依旧基于低流动性、强政治风险，不建议参与。

　　豆粕

　　国际端，隔夜CBOT 大豆继续上涨，市场仍聚焦供给端，因巴西南部和巴拉圭高温少雨，及整体原油外围市场偏强。阶段来看，市场仍处于天气市，博弈天气，整体呈现震荡偏强格局，关注南美天气及产量预期变化。国内端，大豆豆粕供需良好，基差强，单边跟随国际市场震荡偏强格局。观点仅供参考！

　　油脂

　　国际端，油脂的核心矛盾没有发生变化，阶段性油脂供需双弱，但库存处于历年同期偏低水平。整体来看，油脂近端供需良好，伴随南美天气市及外围原油强势，呈现震荡偏强格局。而国内油脂整体库存低位，单边整体跟随国际市场，关注后期棕榈复产力度和南美天气。观点仅供参考！

　　白糖

　　白糖方面，原油价格以及巴西乙醇价格上涨，改善了乙醇相对原糖的经济性，潜在制约了巴西制糖比例，带动ICE 原糖上涨，但整体国际糖价仍承压于主产国的供应压力。印度截止12 月底生产了1514.1 万吨糖，比去年同期增加86.3 万吨，增幅6.04%。泰国21/22 榨季截至1 月1 日累计产糖量240.53 万吨，同比增加48.67%。在国内方面，12 月糖浆进口9 万吨，同比减少1 万吨，整体进口糖和糖浆的量还是比较多。周四现货涨30，现货销售在反弹中有所好转，但基差仍在-170 的贴水，外盘反弹带动配额外进口利润转入亏损-110 左右，预报继续保持区间震荡的走势。

　　生猪

　　春节窗口期仅剩一周，散户抛售情绪增加，存栏持续增加，年后淡季价格预期较差，节前集中供应加剧供应压力，新冠疫情提倡就地过年，春节消费或受到影响，节前价格保持悲观态度。中长期看，7 月以来，去产能趋势不变，根据生产周期推算，拐点预计下半年出现，年后消费淡季有望进一步触底，四季度价格有望走出下行趋势。策略上近弱远强格局，03/05 继续偏空思路，操作上建议观望，注意疫情、政策风险。

　　尿素

　　游需求小幅跟进，企业预收环比增加，不过节前下游氛围或逐步转弱。供应端，上游装置开工率偏高，供应端高负荷仍是保供的延续。需求端，春节前部分需求前置释放，阶段性需求边际改善，但同比偏高的绝对价格下，下游跟进积极性不足。出口端，国内春季农需高峰即将到来，为保障国内用肥出口仍将受限的可能性较大，海外需求拉动缺位。综合来看，短期政策面保供延续性较强，强预期弱现实博弈下预计尿素波动增大，边际受上游能源品大幅波动影响，向上驱动仍需等待春季用肥大规模启动。中期建议关注出口放开带来的内外价差修复机会。操作上，短时不建议追高，中期逢低偏多头配置，关注成本端变动。

　　PVC 下游停工，需求清淡，社会库存继续累积。供应端原料稳定，兰碳1750，电石4350 有所上涨，上游开工率78%，上游预售到春节后出货压力不大。现货价格稳定，华北8580，华东8700，华南8730，西南8680，较上周有所反弹。盘面目前主要反映信贷刺激加强的预期、房地产维稳改善的预期，基本面目前信息不多需要春节后的需求情况来指引方向，节前大概率维持区间震荡甲醇

　　供需仍显宽松，且高价下游抵触增加，反弹力度衰减。供给端，上游开工率回升至高位，负荷在72.25%(+1.4%)，供应持续施压市场。需求端，MTO 装置负荷已达高位，负荷在82.87%(+1.24%)，带动港口供需面改善，宁波富德MTO 因故可能推迟重启。国外看，伊朗限气检修致负荷偏低，但海外其余地区负荷稳定偏高，海外供应偏多，关注伊朗装置近期重启。库存方面，港口卸货偏慢且1 月到港环比回升，后续港口仍有小幅累库预期，但库存整体良性。综合来看，短期走强受宏观驱动，持续性受供应端高位压制，向下则有MTO 高需求支撑，且生产端低利润限制估值下行，预计走势仍将重回基本面逻辑。

　　操作上，05 合约逢高偏空对待或暂时观望，需关注煤价预期的反复。

　　纯碱

　　纯碱节前基本面信息不多，供应端稳定，开工率82%。上游库存164 万吨，环比减少18 万吨，上游预售较好，下游玻璃厂的纯碱库存天数还是比较低，补库需求还在。现货价格大体稳定，青海2150，河北2420，武汉地区2450。整体上，纯碱在目前价位供需平衡，有效信息指引还需要看春节后需求成色，但光伏玻璃大投产预期还在，建议纯碱逢低做多玻璃

　　玻璃市场成交尚可，现货成交平稳。供应端湖北三峡新型建材股份有限公司700 吨浮法三线昨日复产，整体日融量17.49 万吨。需求端下游工地停工，华东华南下游赶工需求尚在，玻璃社会库存2798万箱，环比上周去库存。目前价位玻璃利润较差，节后有减产预期，需求端房地产政策托底维稳发力，供需双改善，建议玻璃逢低做多头配置

　　沥青

　　本周沥青数据：开工率-3.1%，厂库库存-2%，社会库存+5.2%(隆众)；开工率-2.48%，厂库库存-1%，社会库存-1%(卓创)，山东地区价格上调50-80 元/吨不等，市场主流参考价至3620-3720 元/吨。供应方面周内主力炼厂开工负荷低，加之仍有刚需支撑，因此库存处于低位态势，个别炼厂排队发货。目前期货价格与山东现货价格基差为-250 继续扩大。

　　周四华东现货成交在8430，基差盘面减170，随着春节到来下游陆续放假成交清淡，海外美金持稳为主，美金进口打开，出口关闭。短期产业链库存相对健康，需求随着春节到来逐步走弱，低估值遇到宏观情绪转暖及原油持续上涨，盘面震荡为主，期现公司可以在-150 以上逐步收货锁盘面。中期来看：明年仍处于扩产周期，远端空单持有(进口窗口附近)为主。后期关注新装置投放情况/汽车芯片解决时间进度。观点仅供参考！

　　苯乙烯

　　周四现货价格成交在8600 元/吨附近，海外美金现货持稳，美金进口倒挂，港口库存累库存低于预期。

　　随着新装置投产国内供应逐步增加，进口随着海外装置逐步复产也逐步恢复正常，盘面非一体化利润亏损减少，下游利润转弱，短期纯苯和原油偏强，但下游随着春节到来需求逐步走弱，盘面短期震荡为主，仍围绕加工费(-600/-100)波动为主。中期处于扩产大周期，逐步去利润，如果后期盘面重新给出合理的生产利润之后，仍可以把买纯苯空苯乙烯的做空利润重新入场。后期关注新增产能投放情况。风险点：

　　下游需求情况/新装置投放情况。观点仅供参考原油

　　昨日EIA 周报公布，美国商业原油库存8 周来首次累积，增加51 万桶，少于预期增幅。主要由于炼厂加工量下滑且原油净进口增加。汽油累库590 万桶，高于市场预期，柴油小幅去库，降幅略超预期。原油产量持平。总体来说，结果偏利多，公布后油价先上涨后回落。回落的原因，交易者可能考虑库存已经由持续去化转为小幅累库，基本面最好的时候可能已经过去，供需正在逐步转宽松。对于如此高的油价之下，美国存在打压油价的意愿，交易者也在评估继续做多的风险，因此出现获利了结盘使油价上涨受限的问题。短期建议维持观望。

　　纸浆

　　受加拿大浆厂北木停产影响，国内纸浆期货继续维持偏强走势。从基本面看，虽然加拿大西部产地洪水基本消退，但是纸浆原材料供应以及发运问题并未解决，影响国内一季度到货，使得未来供应受限。国内需求端随着部分白卡与生活用纸的大量投产，略有好转，因此市场普遍预期一季度供应偏紧。而海外浆厂大幅调高远期美金船货价格也对价格有一定支撑。过去一周纸浆价格连续反弹，基本兑现了上述预期，而现货需求低迷，基差扩大引发期现套利头寸入场将限制纸浆未来进一步涨幅。因此目前建议投资者前期多单部分获利了结。

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