前言：在OPEC克制性增产和能源危机的刺激下，近期原油市场强势反弹，PTA成本支撑比较明显，连续半个月处于上涨走势中。目前原油市场明显利空因素增多，上周EIA全口径库存增加，疫情明显拖累需求，加之美联储态度转鹰等，原油价格上方承压，PTA随即转跌，成本支撑作用较强的PTA后续我们该如何操作呢？

观点：1、基本面：原料端，原油2022年价格中枢预计下移，我们预计油价在（60,80）美元区间内波动，PTA在60美金附近的成本线为4630附近（假定加工费为500元），在80美金附近的成本线为5350附近（假定加工费为500元），在成本的作用下，PTA的波动区间预计在（4630,5350+）。供应端，2022年PTA预计投放产能在860万吨左右，产能增速较去年有所下降，产业集中度提升，前半年来看，逸盛的装置投产的概率较大；需求端，2022年聚酯端产能预计增幅在400-500万吨，整体来看维持前期增速水平；终端需求，2022年海外服装销售额预期有增量，叠加国内需求端的恢复，终端需求预计比2021年表现好。整体看供需两端双增，矛盾不突出。

2、 估值体系：PX加工费压缩至140+美元左右，PTA加工费500-600元附近，PX+PTA估值处于历史偏低水平。

3、 中长期来看，PTA加工费压缩空间不大，向上反弹的空间要看成本推动的情况，原油如果锚定在60-80美元区间内波动的话，PTA预计在（4600,5350）区间内震荡整理。

基本面

供需双增，基本保持平衡

成本端：OPEC，EIA和IEA三大月报预计2022年一季度原油市场将处于供大于求的格局，加之冬季燃料需求即将结束，全球需求增速预计放缓。原油价格一季度预计重心下移，PTA成本支撑不明显，价格中枢预计下移。

数据来源：金联创 注：相关性测试选取2020和2021年数据

供给端：2022年PTA投产预计是860万吨，前半年逸盛新材料（二期）360万吨装置前半年大概率是要投产的，后半年恒力石化6#，7#共计500万吨的产能投产，我们目前主要关注逸盛新材料能否如期投产。伴随新项目的投放，五家企业（逸盛、恒力、新凤鸣、盛虹及桐昆）产能规模将提升至4934万吨，约占国内产能总规模的63.8%，供给的集中度在进一步的提升，PTA的加工费有望比2021年高。

需求端：2022年整体聚酯的产能扩张较为温和，终端需求来看，美欧日三大经济体的纺织零售额都还没有回到疫情前的水平，预计短期有一定的上升空间。

国内需求来看，在疫情防控常态化下，国内需求端在2022年预计有新的释放，整体利好PTA需求。

从基本面来看，供需两端双增，基本上矛盾不大，PTA价格主要围绕成本原油上下波动为主。

估值篇

低利润使得底部有强支撑

上游利润：PX加工差140美元/吨左右,PX加工费低于180-200美元/吨短流程装置就生产亏损。长流程装置，即一体化装置除了有PX之外，还有油品和其他化学品，抗风险能力更强。就目前的加工费来看，PX加工费处于历史低位水平，压缩空间预计有限。

PTA利润：目前PTA的加工费在500元以下，处于历史偏低水平。2021年PTA大投产，产能的集中短期一定会压制加工费的空间。2022年PTA产能依旧保持增长，供给端集中度越来越强，PTA生产商在上下游的议价能力逐步提升，2022年我们预计PTA的加工费会较2021年有所上涨。

总结篇

一季度成本作用下PTA建议看空

总体来看，PTA加工费较低，下方有强支撑，但原油价格重心下移和供给端的扩张，PTA向上反弹的空间也不大。我们预计原油在（60，80）美元区间内波动，2022年全年PTA在成本端的作用下，波动区间大致在（4630,5350+），区间内操作为主。

一季度来看，PTA供给端没有扩张的产能，需求端的增量有限，价格预计围绕原油价格上下波动，原油价格我们预计一季度供大于求的格局将逐渐显现，价格重心逐步下移，短期PTA我们建议保持前期看空的观点。

风险点：地缘政治紧张导致原油大涨；PTA产能扩张不及预期等；

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