上周（12月20日-12月24日），全球风险偏好回升，大宗商品市场整体表现好于权益资产，原油>欧美股市>工业金属>债券>农产品>黄金>新兴市场股市>港股>国内小盘股>A股蓝筹，全球风险情绪回暖提振大宗商品价格，原油价格反弹工业金属上涨，黄金价格反弹。海外权益资产普涨，美元指数下跌。

　　国内股市调整，大盘股表现较差，沪指围绕3600点波动 。大小盘比值继续调整，股指在震荡中风格持续转换，活跃资金由热门赛道题材中流出迹象明显，大小盘进入重新均衡的状态。

　　升贴水方面，上周三大股指期货升贴水结构分化 。从市场情绪上看，上周全球市场风险偏好提升，但国内市场反应相对钝化，A股指数整体上进入调整阶段，股指期货升贴水结构分化。

　　波动率上 ，上周外围市场风险偏好回升，欧美股市普涨，美股继续上扬，外围市场波动冲高回落。国内三大股指期货历史波动率先升后降，同时隐含波动率跟随历史波动率回落。

　　北向资金方面 ，上周北向资金净流入累计净流出12.21亿元，低于过去四周的周度均值水平。国内陆股通新规后海外资金流入A股市场放缓，北向资金对沪深两市的乐观情绪有所降温，资金调仓换股的力度增加。上周北向资金加仓主要集中在以新能源为主的电器设备行业以及化工行业和电子行业，而食品饮料、银行、汽车、医药生物等板块减持较多。

　　融资融券方面 ，近一周来，A股持续调整，A股市值和融资融券余额双双减少，融资融券交易占A股流通市值比值重新回落。

　　股指表现

　　1.全球股指收益率表现

　　上周（12月20日-12月24日），全球大类资产表现上，大宗商品市场整体表现好于权益资产，原油>欧美股市>工业金属>债券>农产品>黄金>新兴市场股市>港股>国内小盘股>A股蓝筹。市场对高传染性Omicron变种对全球经济影响的担忧消退，全球风险情绪回暖提振大宗商品价格，原油价格反弹工业金属上涨，黄金价格反弹。海外权益资产普涨，美元指数下跌。

　　股市方面，全球主要国家权益市场普遍上涨，欧美国家股市强于新兴市场股市。全球重要股市中，MSCI全球上涨1.93%，其中MSCI发达市场上涨2.14%，MSCI新兴市场上涨0.35%。欧美股市全线反弹，道琼斯工业指数上涨1.65%，标普500指数上涨2.28%，纳斯达克指数上涨3.19%；欧洲三大股指上涨，英国富时100指数上涨1.41%，德国DAX指数上涨1.45%，法国CAC40指数上涨2.31%；亚太股市普涨，日经225上涨0.83%，韩国综合指数下跌0.18%，澳洲标普200上涨1.59%，新西兰标普50上涨1.34%。港股方面，恒生指数上涨0.13%，恒生国企指数上涨1.27%，AH溢价指数下行0.45点收于147.16。

　　国内股市调整，大盘股表现较差，沪指围绕3600点波动。上证指数上周下跌0.39%，深证成指下跌1.06%，沪深300指数下跌0.67%，而小盘股代表中证500指数下跌0.49%，金融股代表上证50指数上涨0.35%，创业板指下跌4%。

　　从大小盘股比值来看，上周大小盘比值继续调整。上周上证小盘下跌0.78%，中证超大上涨0.21%，大盘/小盘比值继续处于0.60附近。进入12月后，大小盘风格不定，股指在震荡中风格持续转换，活跃资金由热门赛道题材中流出迹象明显，大小盘进入重新均衡的状态。（以中证超大作为大盘指数，以上证小盘作为小盘指数）

　　行业表现方面，上周指数表现震荡，A股未能摆脱板块轮动现象，年底资金的高低切换下高景气赛道面临较大兑现压力，价值与成长此消彼涨，短期存量博弈特征明显，指数进入技术性调整阶段。市场风格偏向于大消费及大金融。周期风格整体较为分化，建筑装饰涨幅居前。

　　近期房地产“拆雷”政策密集出台，部分地区二手房成交量放大，人民银行和银保监会鼓励银行业金融机构做好重点房地产企业风险处置项目并购的金融支持和服务，央行四季度例会提出加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，统筹做好今明两年宏观政策衔接，支持经济高质量发展，货币政策强调货币政策结构性作用。多重利好作用下，近期房地产板块整体表现不俗。

　　采掘板块表现不佳，近期期货现货价格均有松动导致煤炭板块回撤较多；央行降准后，流动性相对宽松以及地产风险缓释背景下大金融板块走强，中央经济工作会议提出推进全面注册制，叠加北交所开市及LPR下调利好券商板块，不过券商板块表现偏弱，大金融板块回调；消费风格整体表现不佳，食品饮料板块涨幅较大，白酒提价预期以及12月份开始进入白酒市场春节旺季带动白酒股继续走强。

　　拜登签令制裁中国药企的消息带动医药股回落；成长风格方面，中央经济工作会议强调经济稳增长和政府过紧日子，网络安全招标增速放缓，计算机和通信板块表现偏弱，传媒板块重新转弱。后续来看，宽松流动性以及政策预期仍是股指重要支撑，后续大跌可能性不大，但市场风格将加速切换。

　　2.各类资产相关性

　　从近三个月各类资产的相关性来看， 近期A股各宽基指数之间相关性总体上有所增强，但国内A股和外围市场以及汇率变化的相关性继续偏弱。上证指数和沪深300指数、上证50指数以及中证500指数的相关性均较高，但上证50指数与中证500指数和深证成指的相关性偏弱。

　　市场情绪观察

　　1.股指升贴水情况

　　国内股指期货升贴水方面，上周三大股指期货升贴水结构分化。截至2021年12月24日，IF当月合约年化升贴水率由上周的+2.076%变为-2.93%，IH当月合约年化升贴水率由上周的+1.68%变为+8.12%，IC当月合约年化升贴水率由上周的+1.26%变为+1.00%。从市场情绪上看，上周全球市场风险偏好提升，但国内市场反应相对钝化，A股指数整体上进入调整阶段，股指期货升贴水结构分化。

　　从近一年来股指期货升贴水情况来看，股指期货大部分时间处于贴水状态，近一年IF、IH和IC分别平均贴水12.67、4.35和26.05个点，当前升贴水分别处在历史50%、90%和45%的分位上，处于中等水平。

　　2.市场波动率表现

　　上周外围市场风险偏好回升，欧美股市普涨，美股继续上扬，外围市场波动冲高回落。美国强劲经济数据刺激美股回升。美国三季度实际GDP终值环比升2.3%好于预期，核心PCE物价指数终值环比升4.6%，同时二手房销量连续第三个月增长，12月消费者信心指数上升。海外市场对疫情的担忧缓和，外围市场波动下降。上周衡量市场恐慌情绪的指标VIX指数下行至17.96。今年以来，VIX指数的最高位、平均值和最低位分别为37.21、19.59和15.01，当前VIX指数处于历史65%的分位上，处于历史中等偏高水平。

　　国内三大股指期货历史波动率先升后降，同时隐含波动率跟随历史波动率回落。上周国内A股迎来整体处于调整阶段，不过国内股指波动出现下降。上周沪深300指数、上证50指数和中证500指数HV10波动率分别回落至13.6%、11.6%和13.6%左右，较之前一周有明显下降。国内A股延续调整，小盘股波动率相对偏高，市场进入观望状态，市场对小盘股走势有所担忧。后续来看，若指数不能走出震荡区间，沪深300指数和中证500指数波动率仍有上升的可能性。

　　从期权隐含波动率来看，近期指数表现相对震荡，隐含波动率跟随历史波动率回落。上周股指期权隐含波动率先升后降，50ETF平值期权隐含波动率回落至19.32左右，300ETF平值期权隐含波动率回落至19.54左右，整体均较之前一周有明显下降。近期宏观利多出尽，市场处于政策真空期，A股维持震荡走势， 市场观望情绪较浓。

　　3.北向资金变化

　　上周北向资金净流入累计净流出12.21亿元，外资流入增速放缓，低于过去四周的周度均值水平，其中沪股通净流入11.2元，深股通净流出23.41亿元。国内陆股通新规后海外资金流入A股市场放缓，北向资金对沪深两市的乐观情绪有所降温，资金调仓换股的力度增加。上周北向资金加仓主要集中在以新能源为主的电器设备行业以及化工行业和电子行业，而食品饮料、银行、汽车、医药生物等板块减持较多。

　　4.融资融券变化

　　融资融券市场概况：截至2021年12月24日，沪深两市的融资融券余额为18,319.80亿元，较之前一周环比减少99.66亿元。其中融资余额17,149.63亿元，融券余额1,170.17亿元。近一周来，A股持续调整，A股市值和融资融券余额双双减少，融资融券交易占A股流通市值比值重新回落。

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