2021年铁矿石行情回顾

（一）2021年矿价走势和主要驱动回顾

2021 年铁矿石价格出现了巨幅波动，核心的驱动来自于粗钢产量的政策影响。上半年在钢材需求维持，钢厂普遍增产的情况下，矿价突破了230美金，虽然期间由唐山地区的限产，以及5月中旬钢价回落带来的回调，但矿价整体维持在高位；进入下半年，伴随着粗钢去产量政策的实施，钢铁企业的限产进入实质阶段，生铁产量快速下滑，铁矿石供需形势恶化，价格两个月出现了腰斩，一路下跌至100美元以下。11月份以后，伴随着年度粗钢去产量目标的完成，市场复产预期增强，矿价再度反弹，目前重新回到120美金以上。

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（二）矿石当前博弈焦点和未来主要矛盾

11月份以来，矿石博弈的焦点以一季度的钢铁企业复产预期为主，澳洲巴西矿石供给季节性淡季预期为辅，矿石供需阶段性好转。目前矿价从底部反弹接近40%，且美元价格已经到了120美金以上，当前矿价是否已经反映了未来供需改善预期，成为了当前要考虑的问题。同时，钢厂盘面利润被大幅压缩，钢材价格能否有效传导给下游，也是影响矿价的重要因素。

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未来的主要矛盾，则在于明年全年整体的供需形势，供给端在于矿山的产能供给增量和需求端生铁产量的供需形势，以及成本影响下的边际供需增减。

二

铁矿石未来供需形势分析

（一）矿石供给展望：新增产能有增量

根据澳大利亚矿山项目投产情况来看，FMG的Eliwana、Queen Valley项目和BHP的South Flank均是替代项目，预计对产能形成增量有限。近几年新增矿山产能净投放量有三种构成：一是铁矿石价格突破新高，推动海外矿山重启。例如Nathan River Resources在2017年购买了Roper Bar矿，已重新开始开采。二是既有矿山项目达产。例如RioTinto的Koodaideri项目等按照建设进度，Rio Tinto预计2021年下半年从Koodaideri出产第一批矿石，指导产量与此前保持一致。三是原有停产项目复产。根据海外矿山项目的实施进度预估，2021年铁矿新增矿山净投放量在未来三年中最多，达到5000万吨，基本与2021年的全球矿石新增海运供给相符。预计2022年达到3320万吨，2023年达到3683万吨。

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2021年，截至12月初，全球海运矿发运同比增3.4%，增量超过5200万。其中，巴西同比增6.3%，增量1600万吨，增量主要来自于Vale的产能复产；澳洲同比略降40万吨，其中力拓同比-1000万吨，BHP同比-500万吨，FMG同比+500万吨，罗伊山同比+500万吨，减量主要由于两拓因劳动力不足，其他非主流新增投产释放了近400万吨的增量；其他非主流矿合计同比增4000万吨。

中国进口量从下半年后同比大幅下降，1-11月同比下降3400万吨，预计全年进口同比降4000万吨；国产矿方面，1-11月份累计精粉产量24346万吨，同比减少402万吨，预计全年减产500万吨。中国铁矿石需求降低4500万吨。海外矿石进口增量超过9000万吨。

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（二）矿石需求分析：生铁产量仍将回落

2021年，中国生铁产量大幅降低，国家统计局发布数据显示，2021年1-11月份，全国生铁产量79623万吨，同比下降4.2%。结合对于12月份的预估，2021年中国生铁产量预计下降4200万吨左右。海外钢铁产量则经历了明显的恢复，1-10月铁产量同比增5400万吨，目前产量上已经恢复至疫情前水平。

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2022年，从下游需求预测和钢铁产量预估来看，中国仍然会是钢铁去产量的重要年份，对于矿石需求依然利空。按冶金规划院的预期，2022年生铁产量8.24亿吨，同比下降4.5%即3900万吨，折合铁矿石需求13.02亿吨，同比下降6200万吨。按照冬奥会严格30%限产，其他时间产量平控计算，预估粗钢产量下降2800万吨左右，废钢积蓄量大约增量1000-1500万吨，预测中国铁矿石需求下降6000万吨左右也基本合理。另外，考虑到海外生铁产量在2021年下半年高于疫情前2019年的同期水平，说明海外提升了产量应对中国的减量影响，但生铁产量已经恢复至高位，海外2022年生铁产量预计仍有小幅增加，但是增幅有限。

三

2022年铁矿石行情展望

2022年，矿石从整体供需来看依然过剩，矿价趋势依然偏弱。供给方面，预计2022年海外矿石供给增量达到3300万吨，国内铁矿石矿石预计小幅减产，整体矿石增量预计在3000万吨左右。需求方面，不管是从钢材的下游需求（亏损被动限产）还是从粗钢限产（政策主动限产）来看，中国全年生铁产量预计下降4000万吨左右，铁矿石需求降低6000万吨。因为海外生铁产量已经恢复至高位，2022年生铁产量预计有小幅增加，但是增幅有限。铁矿石整体依然大幅过剩，在整体宽松的预期下，矿价涨幅有限，全年趋势依然将维持弱势。矿价高点预计130美金左右，低点预计在印度等非主流矿山的现金成本线70美金，中枢预计在100美金左右，对应期货盘面区间500-750，中枢600。

从节奏来看，虽然一季度冬奥会期间的限产会导致粗钢同比下降2500万吨以上，但是由于2021年钢铁产量的高基数，铁矿石需求将有环比明显改善，叠加南半球夏季飓风等澳洲巴西矿石供给淡季，2022年一季度铁矿石供需形势存在阶段性改善，但因为一季度的钢厂复产以及供给淡季，供需形势面临阶段性好转，伴随着复产预期的落地，矿价利好将逐渐兑现，预计矿价高点出现在一季度末到二季度初。

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