行业研究行业周报 证券研究报告 煤炭开采 推荐 ( 维持 ） 重点公司EPS预测 公司21E 22E评级 陕西煤业1.952.12买入 中国神华2.692.65审慎增持 兖矿能源1.872.09审慎增持 淮北矿业2.062.31审慎增持 潞安环能2.452.46审慎增持 晋控煤业1.481.44审慎增持 山西焦煤1.031.11审慎增持 电投能源1.671.69审慎增持 华阳股份0.981.01审慎增持 平煤股份0.981.12审慎增持 来源：兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 《【兴证煤炭】周报：煤炭供需 关系趋稳，煤企开启转型之路 （12.12-12.18）2021-12-19 《【兴证煤炭】从兖矿能源转型 看“煤炭+新能源”优化组合》 2021-12-17 《【兴证煤炭】周报：日耗季节 性回升，下游库存已超往年 （12.05-12.11）》2021-12-12 分析师： 王锟 wangkun89@xyzq.com.cn S0190521010002 研究助理： 陶凯妮 taokaini@xyzq.com.cn 投资要点 动力煤：坑口价维持下跌趋势，国际煤价小幅反弹 动力煤综合指数CCI5500、动力煤长协价：12月24日，动力煤综合指数CCI5500为 851元/吨，周下降29元/吨；2021年12月，动力煤长协价（Q5500）为725元/吨， 月下降29元/吨。

产地：12月24日，山西大同Q5500坑口含税价780元/吨，周下跌110元/吨；鄂尔 多斯Q5500坑口含税价707元/吨，周下跌133元/吨；陕西榆林Q5800动力煤价格892 元/吨，周下跌31元/吨。

进口：国际动力煤方面，12月23日，欧洲ARA港价格为147.5美元/吨，周上涨5.5 美元/吨；南非RB港价格为150.7美元/吨，周上涨5.6美元/吨；澳洲NEWC港价格 为187.4美元/吨，周上涨9.2美元/吨。

库存：港口库存：12月24日，北方港口煤炭库存2130万吨，周增加25万吨，同比 上涨16.3%。

终端库存：12月23日，沿海八省终端用户库存3484.4万吨，周减少31 万吨；可用天数16.3天，周减少0.4天；供煤量213.1万吨，周增加14.3万吨。

需求：12月23日，沿海八省终端用户日耗214.4万吨，周增加3.8万吨。

焦煤焦炭：焦煤价格基本持平，焦炭价格成本指数倒挂扩大。

焦煤均价：12月20日， 主焦煤综合均价为2301.6元/吨，周下降84.2元/吨。

其中，生产地均价为2234.3元/ 吨，周增长31.2元/吨；中转地均价2255.0元/吨，周下降600元/吨；消费地均价为 2444.9元/吨，周增长69.6元/吨。

进口焦煤：中国进口焦煤方面，12月24日，峰景 矿硬焦煤收报340美元/吨，周持平。

焦炭：12月23日，焦炭价格指数2532元/吨， 周持平；焦炭成本指数3176元/吨，周增加15元/吨；焦炭价格和成本指数倒挂644 元/吨，周价格倒挂扩大15元/吨。

下游变化：炼焦煤库存持续增加，下游螺纹钢价格基本持平。

炼焦煤：12月24日， 国内样本钢厂炼焦煤库存790万吨，周增加2万吨；国内独立焦化厂炼焦煤库存638 万吨，周增加28万吨。

下游钢厂：12月24日，全国主要城市螺纹钢库存342万吨， 周减少20.8万吨；上海20mm螺纹钢含税价4870元/吨，周下跌30元/吨。

期货：动力煤期货下跌，双焦期货价差减小。

动力煤期货：12月24日，动力煤期货 （活跃合约）收盘价707.80元/吨，周下跌32.8元/吨；秦皇岛动力煤现货市场价（Q5500） 为940元/吨，周下降140元/吨；动力煤期货贴水-232.2元/吨。

焦煤焦炭期货：12月 24日，焦炭期货（活跃合约）收盘价3168.50元/吨，周增加118元/吨；焦煤期货（活 跃合约）收盘价2327.0元/吨，周增加159元/吨。

焦炭焦煤期货价差为841.5元/吨， 周减少42.5元/吨。

运输情况：沿海煤炭运价指数周环比下滑。

沿海煤炭运价：12月24日，中中国沿海 煤炭运价综合指数805点，周下降417点，同比下降39.2%；海运煤炭价格指数807 点，周下降368.0点，同比下降38.6%。

大秦线运量：2021年11月，大秦线煤炭运量 3816万吨，同比增长0.98%。

本周观点：本周，坑口煤价回落，国际煤价出现持续反弹。

供应方面，我国12月煤 炭日产量较今年9月增加200万吨，整体供应较充裕。

需求方面，终端日耗季节性回 升，有望呈现供需宽平衡态势。

综上，煤炭供需关系趋稳，煤价维持合理区间内波动。

全国能源工作会议指出要继续发挥煤炭“压舱石”作用，坚定不移推动能源绿色转型 发展，推进能源清洁低碳高效利用，建议持续关注煤企向新能源转型进展。

推荐组合： 电投能源、陕西煤业、中国神华、兖矿能源、潞安环能、华阳股份、晋控煤业。

风险提示：经济增长失速、在建煤矿投产超预期、政策调控风险、安全监察力度升级等。

煤炭行业周报（12.19-12.25）—— 2022年能源重点任务：发挥煤炭“压舱石”作用，坚定不移推动能 源绿色转型 2021年12月26日 行业周报 目 录 1、本周数据跟踪...................................................................................................... 1.1、动力煤：坑口价维持下跌趋势，国际煤价小幅反弹.................................... 1.2、焦煤焦炭：焦煤价格基本持平，焦炭价格成本指数倒挂扩大.................... 1.3、下游变化：炼焦煤库存持续增加，下游螺纹钢价格基本持平.................... 1.4、期货：动力煤期货下跌，双焦期货价差减小................................................ 1.5、运输情况：沿海煤炭运价指数周环比下滑.................................................... 1.6、碳排放交易行情（12.20-12.24） .................................................................... 2、本周行情要闻...................................................................................................... 3、本周行情回顾.................................................................................................... 4、本周观点............................................................................................................ 5、风险提示............................................................................................................ 图表1、动力煤长协价（元/吨） ............................................................................ 图表2、环渤海动力煤价格（元/吨） .................................................................... 图表3、动力煤坑口含税价（元/吨） .................................................................... 图表4、国际动力煤价（美元/吨） ........................................................................ 图表5、北方港口煤炭库存（万吨） ..................................................................... 图表6、沿海八省动力煤库存（万吨） ................................................................. 图表7、沿海八省动力煤可用天数（天） ............................................................. 图表8、沿海八省动力煤供煤量（万吨） ............................................................. 图表9、沿海八省动力煤日耗（万吨） ................................................................. 图表10、主焦煤平均价（元/吨） .......................................................................... 图表11、中国进口焦煤价（美元/吨） .................................................................. 图表12、焦炭价格成本指数（元/吨） .................................................................. 图表13、焦炭价格成本指数差（元/吨） .............................................................. 图表14、国内样本钢厂炼焦煤库存（万吨）........................................................ 图表15、国内独立焦化厂炼焦煤库存（万吨）.................................................... 图表16、螺纹钢库存（万吨） ............................................................................... 图表17、上海螺纹钢价格（元/吨） ...................................................................... 图表18、动力煤期现价差（元/吨） ...................................................................... 图表19、焦煤焦炭期货价（元/吨） ...................................................................... 图表20、沿海煤炭运价指数................................................................................... 图表21、大秦线煤炭运量（万吨） ....................................................................... 图表22、碳排放交易行情（元/吨） ...................................................................... 图表23、本周指数情况......................................................................................... 图表24、重点公司盈利预测和估值（单位：元） .............................................. 行业周报 报告正文 1、本周数据跟踪 1.1、动力煤：坑口价维持下跌趋势，国际煤价小幅反弹 动力煤综合指数CCI5500、动力煤长协价：12月24日，动力煤综合指数CCI5500 为851元/吨，周下降29元/吨；2021年12月，动力煤长协价（Q5500）为725 元/吨，月下降29元/吨。

产地：12月24日，山西大同Q5500坑口含税价780元/吨，周下跌110元/吨；鄂 尔多斯Q5500坑口含税价707元/吨，周下跌133元/吨；陕西榆林Q5800动力煤 价格892元/吨，周下跌31元/吨。

进口：国际动力煤方面，12月23日，欧洲ARA港价格为147.5美元/吨，周上涨 5.5美元/吨；南非RB港价格为150.7美元/吨，周上涨5.6美元/吨；澳洲NEWC 港价格为187.4美元/吨，周上涨9.2美元/吨。

图表1、动力煤长协价（元/吨） 图表2、环渤海动力煤价格（元/吨） 725.00 500 550 600 650 700 750 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 年度长协价(Q5500):2018201920202021 400 500 600 700 800 900 400 600 800 1,000 1,200 动力煤综合指数:CCI5500 CCTD现货平仓价(Q5500) 环渤海动力煤价格(右轴) 资料来源：CCTD，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：CCTD，兴业证券经济与金融研究院整理 图表3、动力煤坑口含税价（元/吨） 图表4、国际动力煤价（美元/吨） 0 400 800 1200 1600 2000 山西大同Q5500鄂尔多斯Q5500陕西榆林Q5800 0 50 100 150 200 250 300 2020-122021-032021-062021-092021-12 欧洲ARA南非RB澳洲NEWC 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 行业周报 库存：港口库存：12月24日，北方港口煤炭库存2130万吨，周增加25万吨， 同比上涨16.3%。

终端库存：12月23日，沿海八省终端用户库存3484.4万吨， 周减少31万吨；可用天数16.3天，周减少0.4天；供煤量213.1万吨，周增加14.3 万吨。

需求：12月23日，沿海八省终端用户日耗214.4万吨，周增加3.8万吨。

图表5、北方港口煤炭库存（万吨） 图表6、沿海八省动力煤库存（万吨） 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021库存2020201920182017 3484.4 800 1600 2400 3200 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021库存2020201920182017 资料来源：煤炭市场网，兴业证券经济与金融研究院整理 注：北方港港口库存为秦港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港库 存合计。

资料来源：煤炭市场网，兴业证券经济与金融研究院整理 图表7、沿海八省动力煤可用天数（天） 图表8、沿海八省动力煤供煤量（万吨） 16.3 0 8 16 24 32 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021可用天数2020201920182017 213.1 60 120 180 240 300 360 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021供煤2020201920182017 资料来源：煤炭市场网，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：煤炭市场网，兴业证券经济与金融研究院整理 图表9、沿海八省动力煤日耗（万吨） 214.4 60 120 180 240 300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021日耗2020201920182017 资料来源：煤炭市场网，兴业证券经济与金融研究院整理 行业周报 1.2、焦煤焦炭：焦煤价格基本持平，焦炭价格成本指数倒挂扩大 焦煤均价：12月20日，主焦煤综合均价为2301.6元/吨，周下降84.2元/吨。

其 中，生产地均价为2234.3元/吨，周增长31.2元/吨；中转地均价2255.0元/吨，周 下降600元/吨；消费地均价为2444.9元/吨，周增长69.6元/吨。

进口焦煤：中国进口焦煤方面，12月24日，峰景矿硬焦煤收报340美元/吨，周 持平。

图表10、主焦煤平均价（元/吨） 图表11、中国进口焦煤价（美元/吨） 900 1,800 2,700 3,600 4,500 2020-122021-032021-062021-092021-12 综合均价生产地均价中转地均价消费地均价 0 100 200 300 400 500 峰景矿硬焦煤（澳大利亚产） 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 焦炭：12月23日，焦炭价格指数2532元/吨，周持平；焦炭成本指数3176元/ 吨，周增加15元/吨；焦炭价格和成本指数倒挂644元/吨，周价格倒挂扩大15 元/吨。

图表12、焦炭价格成本指数（元/吨） 图表13、焦炭价格成本指数差（元/吨） 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 焦炭价格指数焦炭成本指数 -1,000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1,000 焦炭价格指数-焦炭成本指数 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 行业周报 1.3、下游变化：炼焦煤库存持续增加，下游螺纹钢价格基本持平 炼焦煤：12月24日，国内样本钢厂炼焦煤库存790万吨，周增加2万吨；国内 独立焦化厂炼焦煤库存638万吨，周增加28万吨。

图表14、国内样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表15、国内独立焦化厂炼焦煤库存（万吨） 789.75 600 650 700 750 800 850 900 950 1,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020国内样本钢厂炼焦煤库存 637.66 500 600 700 800 900 1,000 1,100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020国内独立焦化厂炼焦煤库存 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 下游钢厂：12月24日，全国主要城市螺纹钢库存342万吨，周减少19.3万吨； 上海20mm螺纹钢含税价4870元/吨，周下跌30元/吨。

图表16、螺纹钢库存（万吨） 图表17、上海螺纹钢价格（元/吨） 341.97 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20172018201920202021：螺纹钢库存 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 上海20mm螺纹钢价格 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 行业周报 1.4、期货：动力煤期货下跌，双焦期货价差减小 动力煤期货：12月24日，动力煤期货（活跃合约）收盘价707.80元/吨，周下跌 32.8元/吨；秦皇岛动力煤现货市场价（Q5500）为940元/吨，周下降140元/吨； 动力煤期货贴水-232.2元/吨。

焦煤焦炭期货：12月24日，焦炭期货（活跃合约）收盘价3168.50元/吨，周增 加118元/吨；焦煤期货（活跃合约）收盘价2327.0元/吨，周增加159元/吨。

焦 炭焦煤期货价差为841.5元/吨，周减少42.5元/吨。

图表18、动力煤期现价差（元/吨） 图表19、焦煤焦炭期货价（元/吨） -1000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 400 800 1,200 1,600 2,000 2,400 2,800 动力煤期现价差(右轴)动力煤期货价格动力煤现货价格 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 焦炭焦煤期货价差(右轴)焦炭期货价格焦煤期货价格 资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 1.5、运输情况：沿海煤炭运价指数周环比下滑 沿海煤炭运价：：12月24日，中国沿海煤炭运价综合指数805点，周下降417 点，同比下降39.2%；海运煤炭价格指数807点，周下降368.0点，同比下降38.6%。

大秦线运量：2021年11月，大秦线煤炭运量3816万吨，同比增长0.98%。

图表20、沿海煤炭运价指数 图表21、大秦线煤炭运量（万吨） 200 600 1,000 1,400 1,800 2,200 中国沿海煤炭运价综合指数海运煤炭价格指数 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 大秦线煤炭运量：当月值YOY（右轴） 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 备注：2011年9月1日指数=1000点 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 行业周报 1.6、碳排放交易行情（12.20-12.24） 本周全国碳市场碳排放配额（CEA）总成交量1638.1万吨，总成交额8.2亿元。

最高成交价51.33元/吨，最低成交价42.00元/吨，本周五收盘价为42.69元/吨， 较上周五下跌8.51%。

图表22、碳排放交易行情（元/吨） 40 42 44 46 48 50 52 54 56 58 60 全国碳市场碳排放配额(CEA):最新价 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 行业周报 2、本周行情要闻 1、2022年全国能源工作会议在北京召开 12月24日全国能源工作会议召开，会议中指出，要坚定不移推动绿色低碳发展， 加快建设能源强国，以优异成绩迎接党的二十大胜利召开。

要全力保障能源安全， 继续发挥煤炭“压舱石”作用，有效发挥煤电基础性调节性作用，扎实提升电力 安全保供能力。

2、全国能源工作会议发布明年能源工作重点任务 2022年全国能源工作会议发布明年能源工作重点任务，煤炭方面：要继续发挥煤 炭“压舱石”作用，有效发挥煤电基础性调节性作用，扎实提升电力安全保供能 力，持续提升油气勘探开发力度，不断完善产供储销体系，保障北方地区群众安 全温暖过冬，加强能源安全运行预测预警。

3、国家能源局公布2021年能源成绩单 2022年全国能源工作会议全面总结2021年能源工作取得的重要成效。

煤炭方面 会议指出要加强煤炭兜底保障，坚决消除不合理限产措施，分类加快煤矿产能释 放，煤炭产量稳步增加。

12月份以来全国煤炭日均产量较9月份增加了200万吨， 全国统调电厂存煤较9月末增加9000万吨，超去年最高水平。

4、《碳达峰碳中和约束下重点行业的煤炭总量控制路线研究执行摘要》印发 据自然资源保护协会印发《碳达峰碳中和研究执行摘要》，摘要中指出，到2025 年，电力、钢铁、水泥和煤化工四个重点行业煤炭消费总体有望达峰，峰值24.9 亿吨标煤，达峰前后有5-6年的平台期；碳排放将于同年达峰，峰值80.1亿吨。

5、11月份中国进口动力煤同比增长293.1% 根据海关总署公布的最新数据显示，2021年11月，中国进口动力煤1476.3万吨， 同比增加1100.7万吨，增长293.1%；环比增加152.3万吨，增长11.51%。

2021 年1-11月，累计进口动力煤12842.3万吨，同比增加1739.7万吨，增长15.67%。

行业周报 3、本周行情回顾 图表23、本周指数情况 上证指数沪深300煤炭(中信)动力煤(中信)炼焦煤(中信) -0.39% -0.67% 0.01% -1.40% -2.56% 华阳股份中国神华晋控煤业ST大有盘江股份 11.42% 1.95% 1.71% 0.25% 0.13% 中煤能源昊华能源兖矿能源陕西煤业山西焦化 -4.94% -4.18% -4.00% -3.91% -3.90% 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 4、本周观点 本周，坑口煤价回落，国际煤价出现持续反弹。

供应方面，我国12月煤炭日产量 较今年9月增加200万吨，整体供应较充裕。

需求方面，终端日耗季节性回升， 有望呈现供需宽平衡态势。

综上，煤炭供需关系趋稳，煤价维持合理区间内波动。

全国能源工作会议指出要继续发挥煤炭“压舱石”作用，坚定不移推动能源绿色 转型发展，推进能源清洁低碳高效利用，建议持续关注煤企向新能源转型进展。

本周煤炭板块表现强于大盘，选股逻辑：（1）受益于煤价中枢提升，且煤炭产量 有增长的顺周期标的；（2）可提供安全边际的高分红、高股息标的；（3）煤炭 和新能源组合优化的标的。

推荐组合：电投能源、陕西煤业、中国神华、兖矿能 源、潞安环能、华阳股份、晋控煤业。

图表24、重点公司盈利预测和估值（单位：元） 代码公司评级股价 EPSPE 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 601225陕西煤业买入12.551.541.952.122.268.186.425.935.56 601088中国神华审慎增持22.461.972.692.652.6311.398.368.498.54 600188兖矿能源审慎增持25.901.461.872.092.3117.7313.8612.4011.23 600985淮北矿业审慎增持11.151.402.062.312.487.985.424.844.49 601699潞安环能审慎增持11.780.652.452.462.4818.254.814.794.76 601001晋控煤业审慎增持10.100.521.481.441.3919.306.827.037.29 000983山西焦煤审慎增持8.770.481.031.111.1818.378.497.907.43 002128电投能源审慎增持16.581.081.671.691.7215.389.969.839.63 600348华阳股份审慎增持12.680.630.981.011.0420.2612.9412.5712.20 601666平煤股份审慎增持8.660.600.981.121.1914.528.817.707.28 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，截至2021.12.24 5、风险提示 经济增长失速、在建煤矿投产超预期、政策调控风险、安全监察力度升级等。

行业周报 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。

本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。

本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或 间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明 投资建议的评级标准类别评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股 票评级和行业评级（另有说明的除外）。

评级标准为报告发布日后的12个月内 公司股价（或行业指数）相对同期相关 证券市场代表性指数的涨跌幅。

其中： A股市场以上证综指或深圳成指为基 准，香港市场以恒生指数为基准；美国 市场以标普500或纳斯达克综合指数为 基准。

股票评级 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确 定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。

客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司 持股情况。

使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

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该等信息、意见并未考虑到获取 本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

客户应当对本报告中的信 息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨 询专家的意见。

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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及 投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致 的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。

同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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