日本散户资金外流现象及其成因分析

2025年，日本股市呈现强劲上涨势头，东证指数（以日元计算）全年涨幅达到25%，创下自2015年以来相对于标普500指数的最大领先幅度。然而，与此形成鲜明对比的是，日本散户投资者大规模净卖出本土股票及相关基金。截至11月，净卖出规模达3.8万亿日元（约合243亿美元），创下十多年纪录。同时，通过投资信托基金净买入海外股票的规模接近2024年创下的9.4万亿日元历史高点。这一“内冷外热”的资金流向，凸显了日本资本市场面临的结构性困境。

资金外流的主要驱动因素

散户转向海外资产的核心逻辑在于对增长潜力的追求，特别是美国市场。许多投资者认为，美国大型科技公司（如“七巨头”）在人工智能浪潮中具备更大优势。一位散户投资者表示：“美国股票拥有更大的潜力。”

日元持续贬值进一步放大这一效应。以日元计价时，海外资产回报显著提升。尽管日本央行已加息至0.75%，并计划更多财政刺激，但未能逆转资金外流趋势。这一现象与政策目标相悖：官方希望通过免税投资账户（NISA）引导家庭储蓄转化为国内投资，以刺激经济增长。然而，美国银行证券全球G10利率和外汇策略主管Adarsh Sinha指出，NISA意外加速了民众购买外国股票的速度，导致日元长期疲软超出预期。

结构性因素强化日元弱势

日本股市牛市未能留住资金，主要受以下因素影响：

• 利差显著：日本10年期国债收益率较美国国债低约2个百分点。

• 实际利率为负：经通胀调整后，日本实际利率仍为负值，降低日元对追求收益投资者的吸引力。

摩根大通和法国巴黎银行等机构预测，至2026年底，美元兑日元汇率可能贬至160或更低水平。

潜在风险与投资惯性

散户过度配置海外资产并非无风险。野村资产管理公司首席策略师Hideyuki Ishiguro警告，重仓美国股票使投资组合在科技股潜在抛售面前脆弱。鉴于科技行业估值过高担忧，2026年可能促使投资者反思资产多元化。

此外，日本散户行为受历史心态影响深刻。过去三十多年，日本市场长期窄幅波动，养成“逢低买入”的习惯。Ishiguro认为，这种逆向投资惯性根深蒂固，可能导致股市上涨时持续卖出本土资产的行为延续。

日本股市2025年大涨25%，但散户却大量卖出本土股票，转买海外尤其是美国股票，主要因为觉得美国增长更好、日元贬值让海外资产更赚。政策想留钱在国内，却意外推高海外投资。利差大、实际利率负让日元弱，2026年可能更贬。但重仓海外风险高，老习惯也让散户爱卖涨。就像自家房子涨价，大家却卖掉去买邻居的更大房子。

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