3月FOMC会议纪要揭示了美联储当前面临的政策两难，以及对未来经济与通胀形势的深层焦虑。以下是对纪要内容的专业解读与要点提炼，从金融分析师的角度总结如下：

一、维持利率不变背后的逻辑：以“观望”换“确定”

• 所有委员一致同意维持5.25%-5.5%的联邦基金利率区间，已是连续第二次按兵不动。

• 最大的变动是措辞调整——纪要中频繁提及“经济前景高度不确定”，“不确定性”一词被使用21次，反映政策制定者对宏观形势的焦虑。

• 就业与通胀“风险均衡”表述被删除，表明美联储对经济路径的信心减弱。

二、通胀风险被重新评估：输入性通胀成为“新焦点”

• 关税政策成最大外生变量，或长期推高商品成本、压缩利润率并拉升CPI。

• 通胀顽固性被显著上调，尤其是住房服务、供应链重构、能源与地缘风险带来的成本压力。

• Fed首要任务转向**“锚定长期通胀预期”**，哪怕以牺牲短期经济动能为代价。

三、滞胀风险被正式提出，美联储面临政策抉择的“三重难题”

1. 保物价稳定 vs 促充分就业

2. 防范通胀失控 vs 防止经济硬着陆

3. 市场预期管理 vs 政策透明性

• Nick Timiraos称，美联储内部已形成共识：通胀锚定优先级提升。

• 卡什卡利表态明确：“哪怕经济走弱，由关税引起的通胀也足以阻止我们轻易降息”。

四、缩表问题出现分歧：政策立场边际鸽派化？

• 国债减持规模从每月600亿降至250亿美元，引发内部讨论。

• 技术派（纽约联储）认为此举是避免准备金骤降。

• 宽松派认为缩表过快可能冲击金融流动性。

• 鹰派（如沃勒）强烈反对，担忧“放缓缩表”会被市场误读为转向宽松。

• 市场反应明显——此举被解读为**“技术性鸽派”**信号。

宏观前景与市场预期：滞胀恐慌+宽松预期降温

GDP预期下修：

• Fed内部模型将2024年实际GDP增长预期下调至1.7%。

• 摩根士丹利从2.1%下调至1.8%，高盛预测若关税扩大，将出现滞胀场景。

通胀预期上修：

• 核心PCE通胀峰值预期上调至3.2%。

• 住房服务与结构性供应端压力导致通胀黏性增强。

降息路径重定：

• 5月降息概率从68%跌至52%。

• 市场押注年内降息空间收窄至75-100个基点。

• 摩根大通、花旗等将首次降息时点推迟至9月或更晚。

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